发生了什么？
1994年的时候，整个纳斯达克股票报价的Spread=1/8美元，也就是说股票的每一个价格台阶是1/8，这个价差已经是非常大了。
1994 年 2 月，有学者研究 Nasdag 市场做市商报价，通过对100个最大股票的分析，发现做市商避免采取1/8，3/8,5/8,7/8的报价。也就是说做市商的报价一般都是偶数，这实际就是将报价的Spread变成1/4（2/8）美元。
Christie W G, Schultz P H. Why do NASDAQ market makers avoid odd‐eighth quotes?[J]. The Journal of Finance, 1994, 49(5): 1813-1840.
ABSTRACT
The NASDAQ multiple dealer market is designed to produce narrow bid-ask spreads through the competition for order flow among individual dealers. However, we find that odd-eighth quotes are virtually nonexistent for 70 of 100 actively traded NASDAQ securities, including Apple Computer and Lotus Development. The lack of odd-eighth quotes cannot be explained by the negotiation hypothesis of Harris (1991), trading activity, or other variables thought to impact spreads. This result implies that the inside spread for a large number of NASDAQ stocks is at least $0.25 and raises the question of whether NASDAQ dealers implicitly collude to maintain wide spreads.
但研究表明，减小报价档位，能够使客户得到较低的交易成本，但是价格单位的变小，也减少了限价报价的吸引力，降低了市场深度，减小了市场流动性。
因此价差越大，对投资者而言交易成本就越高。做市商相当于用了一个很巧妙的方法将投资者的交易成本拉高了。
这本来是一篇学术文章，做市商看见后，纷纷开始改变他们的报价策略，后面就发现，1/8，3/8,5/8,7/8这些奇数的报价也都有了。
1997 Order Handling Rule
因此，1997年，美国出台了1997 Order Handling Rule：
- 要求 Nasdag 做市商必须在 30 秒内将无法成交的订单向ECN 市场公布
- 要求 ECN 市场报价与 Nasdag 市场报价接通
现在再去看Nasdag市场，自从2005 年 4 月，美国 SEC 通过了“全美市场系统修正案”（Regulation NMS）后，亚美分条例规定了微幅报价档位（minimum price variation, MVP)
- 对于买卖报价不低于一美元的股票，禁止市场参与者报出报价档位低于 0.01 美元的买卖报价，防止使用微幅报价进行限价单抢单（step-ahead）行为；
- 对于一美元报价以下的股票，最小报价单位为 0.0001 美元。）
所以从案例可以看出，整个金融市场要不断的透明化，最终才有利于整个市场的发展。
